昨日，上漲指數(shù)弱勢震蕩，盤中雖一度跌破2800點，但隨即展開放量拉伸，截至收盤，滬指下跌1.10%，報收2813.18點。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.19%。量能方面，上證指數(shù)略有放大，其余各大指數(shù)維持縮量狀態(tài)。

分析指出，自3月13日見階段高點以來，上證指數(shù)回調(diào)時間、空間都已較為充分，近幾個交易日又持續(xù)地量，短期市場存在技術(shù)性反彈需求。另一方面，市場大跌后凸顯配置機(jī)遇期，中報業(yè)績浪行情即將拉開帷幕，“七翻身”進(jìn)入倒計時。

技術(shù)反彈信號顯現(xiàn)

在近期市場運行過程中，技術(shù)面角度不斷發(fā)出反彈信號。

首先，上證指數(shù)自3月13日調(diào)整以來，已出現(xiàn)四個向下跳空缺口。具體看，3月23日3242.76點-3220.85點缺口，6月8日3105.58點-3100.68點缺口，6月19日3008.73點-2984.97點缺口，6月26日2857.87點-2854.26點缺口。做空動能得到充分釋放。

其次，從上周五以來，市場整體處于縮量狀態(tài)，歷史經(jīng)驗表明地量往往對應(yīng)著地價。以上證指數(shù)為例，從前至后期間成交額依次為1272億元、1324億元、1384億元、1424億元。值得注意的是，上周五上證指數(shù)1272億元成交量僅次于2月14日反彈地量1146億元。這也間接表明在底部區(qū)域市場存在惜售心態(tài)。

券商分析師認(rèn)為，上周五兩市交易額跌至約2900億元(對應(yīng)日換手率在1.3%左右)，屬于A股歷史上的較低水平。

最后，在本周市場調(diào)整過程中，漲停股家數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過跌停股家數(shù)，個股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會，場內(nèi)資金開始積極尋找做多突破口，也是市場人氣恢復(fù)的標(biāo)志之一。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，剔除ST股及近期上市新股，本周一兩市30只個股跌停、50只個股漲停，周二21只個股跌停、52只個股漲停，周三18只個股跌停、43只個股漲停。

事實上，從近期盤面看，即使指數(shù)波動幅度較大，但市場賺錢主線仍較為明顯，如前期經(jīng)歷充分調(diào)整的半導(dǎo)體板塊，曉程科技連續(xù)三個交易日漲停，長川科技連續(xù)兩個交易日漲停，北方華創(chuàng)、兆易創(chuàng)新、海特高新等也是持續(xù)上漲;還有國產(chǎn)軟件板塊，中國軟件、浪潮信息、太極股份等漲幅顯著。

值得一提的是，當(dāng)下市場整體風(fēng)險偏好已降至低點。安信證券策略研究報告顯示，當(dāng)前的市場風(fēng)險偏好已經(jīng)回到2012年以來的長期歷史均值水平，這也暗示著當(dāng)前市場情緒已經(jīng)回歸至較為理性的水平。而站在中期視角來看，當(dāng)前風(fēng)險偏好已經(jīng)是2016年6月以來最低，僅略高于2016年初水平。

創(chuàng)業(yè)板已處“業(yè)績底”

當(dāng)前上證指數(shù)的估值低于上一個市場底部2638點的估值水平已是不爭的事實。

券商研報顯示，目前全部A股PE(TTM，整體法，下同)約為16倍、PB(LF，整體法，下同)約為1.7倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為27%、9%。對比過去幾次市場底部，2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點、2016年1月27日上證綜指2638點時全部A股PE分別為18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分別為1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可見目前A股整體估值水平低于2638點，高于1849點。

從估值分布看，目前估值結(jié)構(gòu)比2638點更合理，與1849點類似，目前PE處在0-10倍的家數(shù)占比為4%，10-20倍為17%，20-30倍為20%，30-40倍為14%，40倍以上為37%，0倍以下為8%，2013年6月25日上證綜指1849點時分別為0-10倍5%，10-20倍17%，20-30倍19%，30-40倍12%，40倍以上34%，0倍以下12%。從主要指數(shù)看，上證綜指目前PE為13.0倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為25%，上證50為10.2倍、31%，滬深300為12.2倍、30%，中證500為21.9倍、2%，中小板指為27.3倍、21%。從估值中位數(shù)看，目前全部A股PE、PB中位數(shù)分別為32.7倍、2.48倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)分別為29%、24%。

但是指數(shù)并未因市場出現(xiàn)“估值底”而觸底反彈，“市場底”在何方成為眼下投資者關(guān)注的焦點。從歷史經(jīng)驗看，由于每一輪市場底部的環(huán)境不同，“估值底”不能簡單和“市場底”畫等號。

“市場底也和‘業(yè)績底’、‘政策底’相關(guān)。‘市場底’理論上會領(lǐng)先‘業(yè)績底’，但在A股中也經(jīng)常同步。”安信證券分析師陳果表示，其中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對應(yīng)的業(yè)績底已確認(rèn)在去年四季度。

創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)絕對數(shù)值為36倍，其相對于滬深300PE估值約為3倍左右，絕對估值和相對估值水平均處于歷史低位。從歷史市盈率(股價/上一年業(yè)績)的角度來看，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板估值回落至40倍左右時，往往有比較強(qiáng)的反彈動力，即使在缺乏外部重大條件變化時。從2017年年報和2018年一季報數(shù)據(jù)來看，2018年一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績修復(fù)。站在中報和下半年的角度上看，2018年上半年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績同比增長將超過20%。

重視大跌后機(jī)遇期

“相比2015年跌破3000點到2638點，這次再次跌破3000點，估值更合理，短期破位下跌是一種悲觀情緒的宣泄，經(jīng)歷幾個月的下跌，當(dāng)前應(yīng)更多注意大跌后的機(jī)會。”海通證券分析師荀玉根表示。

雖然外部環(huán)境不確定性令A(yù)股短期承壓，但是更要看到積極因素。我國經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)濟(jì)增長的韌性增強(qiáng)，總供求更加平衡，增長動力加快轉(zhuǎn)換;資金面也較為充裕，央行近日頻頻釋放流動性，在精準(zhǔn)化投放的管理下流動性將保持合理穩(wěn)定。因此，從中長期看，近期市場的下跌反而為投資者從容布局的機(jī)會。

在配置方向上，中信證券分析師秦培景表示，選擇確定性相對最高、阻力最小的配置方向。第一個層次是受益于“短缺經(jīng)濟(jì)”，短期內(nèi)業(yè)績確定性高且時不時有價格信號催化的周期行業(yè)，僅作短期避險配置之用，包括煤炭、鋼鐵、重卡、造紙、染料、航空、銅、鎳、錫、被動元器件和8寸線晶圓代工。第二個層次是中長期市場空間確定性高、競爭格局已經(jīng)穩(wěn)定的板塊，堅持底倉配置，回調(diào)即買入，包括消費、醫(yī)藥和新能源車。第三個層次是長期具有確定性發(fā)展空間，但是商業(yè)模式和競爭格局尚不明朗的行業(yè)，其中最看好的是工業(yè)自動化、網(wǎng)絡(luò)安全、SaaS和軍工(北斗產(chǎn)業(yè)鏈)，非常適合超跌反彈進(jìn)攻之用。

中金公司表示，周期和小市值股票反彈彈性可能會略大，但更具持續(xù)性的還是大消費類的新經(jīng)濟(jì)質(zhì)優(yōu)個股。另外，結(jié)合估值、市場調(diào)整的時間等指標(biāo)，雖然短線情緒的恢復(fù)需要催化劑，但市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的中長線價值。如果外部催化劑出現(xiàn)，預(yù)計年初至今跌幅較大的中小市值個股、周期性板塊可能會在反彈初期領(lǐng)先，但股價更具可持續(xù)性的可能是反映消費升級、產(chǎn)業(yè)升級趨勢的大消費與新經(jīng)濟(jì)板塊。

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