就為海外及香港投資者提供滬港通下A股的有擔(dān)保的賣空交易服務(wù),香港證券交易所上周末進(jìn)行了一項(xiàng)系統(tǒng)測(cè)試。筆者認(rèn)為,從多個(gè)角度看,滬港通離岸沽空A股業(yè)務(wù)對(duì)A股市場(chǎng)影響不大。
首先,作為滬港通開(kāi)通前的制度安排,沽空A股理論上不存在障礙,目前僅缺乏交易所需的相關(guān)系統(tǒng)支持。這一賣空交易的主體主要是香港地區(qū)本地及其海外投資者,對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)影響力非常有限。
其次,從理論上看,沽空機(jī)制對(duì)于市場(chǎng)有平滑對(duì)沖作用,可以使股票的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格形成體系更加合理,有利于提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和深入研究意識(shí),健全的沽空機(jī)制可以抑制過(guò)度投機(jī)、提高市場(chǎng)配置資源的效率和效力。而從股票發(fā)行的本質(zhì)看,上市公司業(yè)績(jī)應(yīng)該越來(lái)越好,股價(jià)相應(yīng)上漲是概率事件,這是市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。一旦沽空后股價(jià)不跌,反而形成損失,畢竟最終還是要買入相應(yīng)股票,以償還借入的股票。因而相對(duì)而言沽空將是小概率事件。
第三,沽空操作是有條件約束的。數(shù)量上,每只可做空滬股通股票受到兩方面限制,一是每個(gè)交易日可以賣空的總數(shù),即香港結(jié)算公司在中國(guó)結(jié)算公司綜合賬戶內(nèi)該個(gè)股的1%,二是轉(zhuǎn)倉(cāng)期內(nèi)可以賣空的數(shù)量,即10個(gè)交易日為5%。如果有個(gè)別A股的賣空持倉(cāng)達(dá)到其上市可流通量的25%時(shí),上交所將暫停其賣空活動(dòng),當(dāng)百分比回落至低于20%時(shí)于下一交易日重啟。參與者進(jìn)行沽空時(shí),必須在交易系統(tǒng)標(biāo)注賣空盤,并提交空倉(cāng)報(bào)告。
同時(shí),這種沽空設(shè)計(jì)不是裸賣空。A股的沽空產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上與港股近似,而香港市場(chǎng)一直不準(zhǔn)無(wú)貨沽空的交易。從香港市場(chǎng)的具體操作來(lái)看,沽空者最少要付出沽空股票市值105%的按金作抵押,如果要付息向經(jīng)紀(jì)券商借貸,成本更高。從以上限制和規(guī)定看,沽空A股的標(biāo)的會(huì)以藍(lán)籌股為主,盤子較大,因而放開(kāi)沽空對(duì)其股價(jià)影響并不大。
目前,香港市場(chǎng)沽空股票并不普遍,而A股目前已建立做空機(jī)制,比如股指期貨和融券交易,但這些并沒(méi)有對(duì)A股股價(jià)形成壓制。因此,存在沽空制度并不是影響市場(chǎng)走強(qiáng)或走弱的根本性原因,市場(chǎng)運(yùn)行更多仍由經(jīng)濟(jì)面和政策面來(lái)決定。融資融券、沽空機(jī)制其實(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響在于助漲助跌,并不改變市場(chǎng)趨勢(shì)。
對(duì)于A股市場(chǎng)而言,無(wú)論滬港通還是深港通,其目的是以開(kāi)放促發(fā)展,通過(guò)對(duì)接發(fā)達(dá)市場(chǎng),逐步完善A股市場(chǎng),因此沽空機(jī)制也將在A股市場(chǎng)進(jìn)一步完善,屆時(shí)A股市場(chǎng)將更加成熟。
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