又到了上市公司一年一度展示“收成”的時候，理論上，每年的4月30日都將是A股上市公司完成年報披露工作的最后截止日。環保上市公司最近兩年經歷了大風大浪，以水處理為主營業務的中小型上市公司的發展情況如何呢?

中國水網根據市值狀況和主營業務選取了5家中小型水務環保企業進行觀察。其中，截止到4月27日，已經披露年報的公司有：中持股份、海峽環保、巴安水務和中環環保四家;博天環境公布受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，審計年報延期至6月19日披露。

從已經披露的四家公司年報可以看出，在紛紛擾擾中發展的中小型環保上市公司仍是幾家歡樂幾家愁。四家公司中除了海峽環保為福州市水務集團下屬國有控股企業，其他三家都是民營環保上市公司。

數據里看高低，技術驅動型企業的春天來了

從營收規模來看，中持股份2019年度總營業收入13.37億元，比2018年度的10億增長了29.8%，總營收在四家中最多，且保持了較好的增速;從漲幅上看，中環環保67.59%的漲幅最高，但其營收距離10億元尚有距離。

從歸屬于上市公司股東的凈利潤來看，海峽環保和中持股份都超過了1億元，分別為1.3億元和1.11億元，中持股份增幅較大。中環環保增幅依然最大，但仍未到1億元。

從經營性現金流來看，中持股份公司經營活動產生的現金流凈額為2.66億元，比2018年度增長2.29億元，增長達到620.7%。在去年環保行業整體遭遇危機的狀況下，這樣的成績可謂驚人。其他幾家公司經營性現金流也都有增長，但漲幅均有限，且巴安水務和中環環保現金流為負。業內均認為，當前形勢下，對于環保企業來說，如何在公司現金流保持比較健康的狀態下實現營收和凈利潤的持續增長是重要的，尤其對于民營環保企業而言，某種程度上現金流的重要性是第一位的，一方面，在墊資成為行業做業務的主流操作時，優良的經營性現金流數據往往意味著企業面對客戶有更強的議價能力，另一方面，較好的現金流也意味著更好的安全性和健康性，過去幾年，部分環保企業在業務持續高速增長多年，一片“欣欣向榮”時突然陷入困境，就是由于現金流出了問題。

環保行業在政策形勢大好的情形下，去年遭遇到了產業危機，背后折射出的是日益膨脹的市場需求與供給側生產力錯配的問題。經濟下行、市場龐大、追求實效、競爭主體多元等現實情況下，“適應與進化”已經成為環保企業必修課。

簡單來看，環保企業的成長驅動力大致分為三種，第一種是資本驅動為主，包括國企和一些快速實現規模化發展的企業大多屬于這一類;第二種是戰略驅動為主，主要依靠的是大的戰略布局實現快速生長，業內比較有代表性的是桑德集團和博天環境。第三類，是技術驅動為主，包括清新環境、錦江環境、高能環境等，以水處理為主營業務的代表性企業則是中持股份。不同驅動力的企業會形成不同的成長基因，也就有著不同的增長邏輯，也需要具備不同的資源稟賦。

過去，不少資本驅動和戰略驅動的民營企業在做大做強過程中，實現了和資本市場的聯接，收獲快速規模化的同時也形成了對資本的路徑依賴。隨著資本市場環境變化，PPP熱潮回歸理性，不少環保企業普遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額債務、股權質押高企、應收賬款加重……越來越多的民營環保企業意識到，由于缺乏獲取長期低成本資金的資源稟賦，單純依靠規模拉動增長的發展邏輯已經被證偽，環保行業中，技術、運營、管理等所帶來的紅利正在新的周期下集中釋放，而這很可能成為民營企業未來高地。

實際上，這兩年，依靠技術驅動的企業普遍表現出了蓬勃的生命力，在寒冬中成為產業里的一股暖流，中持股份就是代表性的一家企業，在行業整體狀況不佳的情況下，實現了營收、凈利潤逆勢雙增長，經營性現金流增長更是超過600%。

短期看資本，中期看管理，長期還是要看技術。我國在高鐵及互聯網、移動支付等領域，技術創新和模式創新顛覆了產業資源與利益的分配方式，最終成就了民營企業的半壁江山，而在環境產業，也在呼喚技術和模式革新。未來，以技術立足，靠價值驅動或將成為主流。面對新一輪的發展契機，中持提出了成為環境技術前沿企業的發展目標。從中持股份的發展路徑或許能看到更多希望之光。

此外，從年報后股價表現來看，中持股份、海峽股份和中環環保年報后3個交易日股價變動分別為9.03%、1.70%和3.33%，巴安水務年報公告后目前僅一個交易日，跌2.10%。可以看出，二級市場對于各家年報反饋不盡相同，其中中持股份明顯好于其他幾家。

以水處理為主營業務的上市公司主要數據對比

國企與民企的融合發展之路

2018年以來，國資大舉入股環保民營企業，以及更早的央企跨界“涉水”，都給環保行業帶來極大的刺激。

雖然大批跨界者加速入局，但并不意味著環保行業門檻在降低。事實上，“水十條”等政策出臺之后，隨著環保督查日益嚴格，環保行業已經進入效果時代，要求環保企業必須向效果負責，這對環保企業的門檻要求更高了。環保行業中確實某些細分領域技術壁壘較低，適合初入者或者外行者進入。但目前更受歡迎的如污水處理、土壤修復、危廢處理等領域則有較高的技術門檻，尤其是在運營管理方面。

在產業結構層面上，國企、民企融合發展，對于行業至關重要。兩者都有存在的價值，具有各自的競爭優勢。國有企業與民營企業不是誰進誰退，而是都要發展，都要發展的前提是要分業發展。首先是分業發展，然后才是競爭發展。

國資入股民企，對一些民企來說是一條可預見效果的可行路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一方帶來更多資源，彌補現有商業模式中的短板。但“國資”加入也催生著行業格局的洗牌重組，某種意義上是一次優勝劣汰的過程，讓更有實力的環保企業存活下來。對于具有較高技術和運營能力的民企來說，優質國企入股，強強聯合，可以起到積極的互相賦能的效果，提升企業長期核心競爭力，實現業務健康快速發展;反之，如果國資入股后由于企業缺乏技術和運營能力導致核心競爭力沒有提升，在未來更加激烈的行業競爭中仍將被淘汰，上市公司也將陷入“保殼”的尷尬境地。

筆者之前曾聽過投行專業人士分析，國資在并購民營上市公司時，往往更傾向于并購30億左右市值、財務數據健康、1-2個億凈利潤、有持續競爭力的民營上市公司，這樣可以良好的兼顧收購成本以及未來運營風險。本文第一部分分析的幾家民營水務業務上市公司，均基本符合上述要求，如果其未來選擇和有實力、有資源的國有企業合作，完全不會出乎筆者意外。如果合作實施，可以合理預見，相關企業的基本面也會發生改變，會有更高增速、更大發展。

(新媒體責編：zfy2019)