1、動力煤價趨穩&雙焦轉弱，三主線布局

上周(2021.11.15-2021.11.19，下同)動力煤價格在前期大幅下跌后已基本趨穩，秦港Q5500現貨價格微跌至1090元/噸，產地坑口價格降幅也同步收窄。本周基本面供需雙強，限價政策對煤價的壓力已基本得到釋放，整體表現趨于穩定。需求方面，當前電廠日耗伴隨迎峰度冬高峰期來臨已進入攀升期，下游補庫迎來關鍵時期;供給方面，保供增產有序推進，產地開工率持續增長，根據國家發改委消息，全國煤炭日產量已連續多日穩定在1200萬噸以上，電廠日供煤超耗煤約200萬噸。煤價方面，政策限價力度已趨于穩定，坑口價格基本穩于900元/噸附近，限價政策壓力已基本釋放。后期判斷，冷冬預期下今冬明春耗煤需求將迎來快速攀升，終端補庫需求或在整個旺季中持續強勢;供給方面，伴隨產能核增推進落實，產地將加速釋放增量，供給緊張局面將邊際緩解。總體來看，我們預計今冬明春動力煤基本面將維持緊平衡，仍可在政策范圍內支撐煤價高位。焦煤方面，本周煤價大跌，主因鋼鐵限產力度加大需求走弱，預計2022年3月前將持續承壓，但其后伴隨下游開工率恢復有望重回緊供給，煤價或迎來反彈，全年中樞并不悲觀。我們認為當前煤炭股已基本位于底部，伴隨煤價回調政策力度趨于穩定，前期坑口超預期限價的風險因素已基本釋放，煤炭股將重回業績支撐的投資主線，在業績穩健基礎上低估值特點再次凸顯，同時雙碳背景下煤炭供給有望先于需求達峰，中長期緊供給常態化預期下煤企價值亟待重估。我們仍看好煤炭股投資機會。投資主線一：業績穩健且高分紅受益標的：兗州煤業、中國神華、陜西煤業、平煤股份;投資主線二：具有成長性預期受益標的：山西焦煤、晉控煤業、盤江股份、淮北礦業;投資主線三：新產業轉型標受益標的：華陽股份、山煤國際、電投能源、金能科技、中國旭陽集團(H股)。

2、煤電產業鏈：本周動力煤價趨于穩定，需求進入旺季攀升期

本周在前期大幅下跌后已基本趨穩，秦港Q5500現貨價格微跌至1090元/噸，產地坑口價格降幅也同步收窄。本周基本面供需雙強，限價政策對煤價的壓力已基本得到釋放，整體表現趨于穩定。需求方面，隨著冬季持續降溫，北方地區已全面進入供暖季，當前電廠日耗伴隨迎峰度冬高峰期來臨已進入攀升期，下游補庫迎來關鍵時期，旺盛采購需求下秦港庫存本周回落;供給方面，保供增產有序推進，產地開工率持續增長，其中內蒙古開工率增幅明顯，或主因核增產能陸續放量，根據國家發改委消息，全國煤炭日產量已連續多日穩定在1200萬噸以上，電廠日供煤超耗煤約200萬噸。煤價方面，政策限價力度已趨于穩定，坑口價格基本穩于900元/噸附近。

3、煤焦鋼產業鏈：本周雙焦皆弱，鋼鐵限產發力煤焦需求承壓

焦炭方面：本周焦價再降400元，主因焦煤價大跌成本支撐弱化。當前基本面供需雙弱，本周焦鋼企在環保、冬奧會等政策壓力下開工率下降明顯，但由于鋼企受錯峰生產限產力度更大且冬季供暖任務對焦企生產有所支撐，焦炭需求弱勢更突出，焦價承壓。由于煤價跌幅較大，當前焦企盈利邊際改善。焦煤方面：本周焦煤港口價大降30%以上，下游焦鋼企需求走弱已逐漸傳導至上游，同時動力煤限價政策形成一定壓力。本周供給端生產穩定，蒙煤進口通關逐漸恢復，基本面已逐漸寬松。預計2022年3月前將持續承壓，但其后伴隨錯峰生產結束、下游開工率恢復，基本面有望重回緊供給，煤價或迎來反彈，全年中樞并不悲觀。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。

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