業績壓力下，永久自行車母公司開始尋求轉型。日前，永久自行車母公司中路股份發布公告稱，擬以56億元收購上海悅目化妝品有限公司（以下簡稱“上海悅目”）100%股權。中路股份財報顯示，在自行車行業整體低迷的背景下，中路股份主營業務永久自行車表現不佳，而上海悅目資產總額在近三年翻了2倍，凈利潤更是以每年超200%的增速飆升。分析認為，永久母公司欲跨界美妝來增加新的盈利點，但能否在激烈競爭中占據一席之地還有待市場考驗。

上海悅目曲線上市

因籌劃資產重組于去年10月19日停牌的中路股份，在停牌3個月之后，公司的重組方案正式出爐，中路股份擬豪擲56億元收購上海悅目100%股權。在業內人士看來，如果此次交易完成，這意味著上海悅目將實現曲線上市的目的。

實際上，中路股份吞下上海悅目并非一筆小數目的交易。上海悅目主要從事護膚品的研發、生產和銷售。截至預估基準日2017年10月31日，上海悅目100%股權按收益法預估價值為約56.39億元，增值率高達1482.09%。也就是說，此次交易，中路股份溢價近15倍拿下上海悅目股權。對于收購上海悅目溢價較高的原因，中路股份表示，上海悅目賬面價值并不能全面反映公司的真實價值，并且標的公司所處行業增長強勁且具有較大潛力。

若上述交易完成后，上海悅目將成為中路股份的全資子公司。一位不愿具名的分析人士在接受北京商報記者采訪時表示，這意味著上海悅目也將完成曲線上市的目的。而從交易方案來看，中路股份明確表示不構成重組上市。之所以不構成重組上市，主要是交易完成后，中路股份的控股股東和實際控制人并未發生變更。

據中路股份公告，若在配套融資完成后，中路股份實際控制人陳榮及其一致行動人的持股比例由此前的41.03%降至32.8%，而上海悅目第一大股東黃曉東及其一致行動人共同控制中路股份25.77%的股權，對比后不難看出，雙方股權比例存在一定差距，因此，此次交易不構成重組上市。

在著名經濟學家宋清輝看來，上海悅目采取曲線上市而不是重組上市的原因與審核要求有關。當前，在監管趨嚴背景下，監管層明確重組上市審核等同IPO審核的標準，很多企業即使想通過重組上市，能否通過審核還是個未知數。

上述投行人士進而表示，相較于IPO，并購重組最大的優點就是可省去較高的時間成本，且并購重組更容易獲得成功。此外，重組新規使得國內重組上市行為從源頭上得到全面規范，“殼公司”交易逐漸回歸理性。

中路股份尋求轉型

中路股份旗下自行車品牌永久是知名商標，是中國老牌自行車企業中的代表。在二十世紀90年代末，永久的發展就曾遇阻。由于市場競爭進入白熱化階段，以傳統自行車為主要產品的永久，因為產品單一、體制死板，從1998年開始進入虧損狀態，2000年跌入谷底，面臨退市和宣告破產的風險。2001年，永久迎來重組，民營企業中路集團入主永久。

中路股份的到來打破了永久單一的自行車格局，在產業上，永久形成了以自行車、電動自行車、童車、電動輪椅車為核心的兩輪車產品群和以保齡設備、棋牌桌、塑膠跑道為核心的康體產品群。

北京商報記者翻閱中路股份近年來財報發現，自行車及其相關業務仍占該公司總營收的大半壁江山。2016年，自行車業務實現營收5.12億元，總營收為6.81億元；2015年，自行車業務實現營收4.62億元，總營收為6.56億元。

隨著自行車不再是大工業生產模式下的日用消費品，如今78歲高齡的永久迎來了增長瓶頸。2015年，中路股份主營業務收入較上年同期減少634.59 萬元，同比下降0.96%；2016年，中路股份主營業務收入比上年同期增加2474.81萬元，同比增加 3.77%。主營業務增長乏力的中路股份也開始尋求新的贏利點。

近些年共享單車異軍突起，市場一度出現低迷狀態，在這樣的背景下，需要新贏利點的中路股份，借助永久的品牌優勢，迅速進軍共享單車行業。不過單車的業務表現也不太樂觀。2016年和2015年，自行車租賃業務實現營收0.47億元。

業內人士分析認為，自行車生產企業不能過度依靠共享單車來“拯救”自行車產業。“國內自行車行業給共享單車代工，雖然產量增加了，但用的是共享單車企業的品牌，沒有體現自行車生產企業的自身特點，不利于提高企業的附加值。”

主營業務表現不佳的中路股份此次又將目光投向了美妝市場，公開資料顯示，上海悅目主要從事護膚品的研發、生產和銷售，上海悅目2015年和2016年的營業收入分別為2.59億元、5.7億元，凈利潤分別為2350萬元、7121萬元，而2017年1-10月的營收為7億元，凈利潤為2.21億元。

此次交易完成后，中路股份業務將由傳統的自行車生產銷售轉變成為“護膚品銷售業務為主導，自行車生產銷售業務為支撐”的雙主業發展模式。

未來面臨挑戰

中商產業研究院數據顯示，我國面膜市場2017年零售總額高達191億元，同比增長超過10%，面膜類產品已占到護膚品市場份額的10%。中商產業研究院預測，未來幾年我國面膜市場將呈快速增長態勢。預計到2022年，中國面膜零售市場規模將超過300億元。

主營業務呈頹勢的永久母公司也希望通過進入美妝市場，分得一杯羹。在業績承諾公告中，標的公司上海悅目承諾2018年、2019年、2020年實現扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于4億元、4.88億元和5.95億元。

不過，業績承諾的合理性遭到了業內人士的質疑。上海悅目在2015年、2016年、2017年前三季度分別實現凈利2350萬元、7121萬元、2.21億元，完成業績承諾意味著上海悅目今年的凈利潤必須翻倍，并在2019年和2020年保持20%的增長速度。針對公司做出業績承諾的合理性，為完成業績又有哪些具體的舉措等問題，北京商報記者通過上海悅目官網上的聯系方式致電相關負責人，但截至發稿并未接通。

據了解，上海悅目的收入主要來自子品牌“膜法世家”面膜，旗下還擁有沁香百萃香水、愛唯施香水等多個產品。北京商報記者通過上海悅目主要線上銷售平臺查閱發現，膜法世家2017年“雙11”的交易指數為2893931，較2015年的1701767增長41.2%，位居天貓美妝品牌單店銷量排行榜的第9位。（注：交易指數為綜合指數類指標，交易指數越高表示交易行為越多，產品熱度越強。）

目前，我國面膜市場參與的主體主要有兩大類，一類是全系列的化妝品品牌，如御泥坊、相宜本草等品牌；另一類是專業面膜品牌，如美即、我的美麗日記、維肌泉等品牌。

在天貓美妝網站可以看到，21片裝補水保濕清潔的膜法世家面膜售價為99.9元，月銷量為6.2萬；御泥坊21片裝盈透黑面膜售價為59.9元，月銷量為2.8萬。據御泥坊去年公布的招股說明書顯示，御泥坊在2015年、2016年實現營收分別為7.7億元和11.7億元。

業內人士表示，同為全系列化妝品牌且以電商為主要渠道，上海悅目在銷量上遠超御泥坊，但營收與御泥坊仍有差距。此外，近幾年，面膜類產品在國內護膚品細分市場上呈穩健增長態勢且收益良好，絕大部分的品牌都擁有面膜類產品，并且市場上也逐漸出現很多如美即這樣專注于面膜這一細分市場的化妝品品牌。上海悅目如何在越來越多的競爭對手中脫穎而出，需要下一定的功夫。