在人工智能炙手可熱的時代，科大訊飛被一眾券商譽為當前A股純正的人工智能標的，曾經(jīng)創(chuàng)下千億市值。第一大股東中國移動，有央企巨頭加持，更增市場信心。

從2008年上市至今，10年間，復權(quán)股價漲幅超過10倍，如假包換的一只大牛股。即便2017年12月初以來股價有所調(diào)整，市值較巔峰跌去超過200億，科大訊飛當前總市值仍然在700億以上，集“人工智能”、“智能穿戴”、“智能家居”等概念于一身，依舊是資本市場的寵兒。

但是，再純正的概念也得要利潤支撐。關(guān)于概念的事情先不談，翻一翻科大訊飛近幾年的財務報表，看一看這家熱門公司利潤的含金量成色究竟如何。

利潤增長戛然而止：牛股遇上負增長

掌握智能語音源頭技術(shù)的科大訊飛有一半以上的收入來自于教育產(chǎn)品、服務及信息工程，主要為政府、教育、電信等提供軟件及系統(tǒng)。2017年中報這兩塊業(yè)務的占比分別為26.88%及26.85%。

以技術(shù)作為支撐，科大訊飛上市以來業(yè)績增速比較可觀。2009-2016年，科大訊飛營業(yè)收入由3.07億元增加至33.2億元，歸母凈利潤由0.8億元增加至4.84億元，營收及歸母凈利潤年均復合增長率分別為41%及29%。

但是，近年來科大訊飛卻出現(xiàn)了一種增收不增利的現(xiàn)象：2014年以后，科大訊飛營收增速明顯高于凈利潤增速，營收增速維持在30%以上，歸母凈利潤增速低于15%，甚至在2017年三季度出現(xiàn)下滑。

2017年前三季度，科大訊飛營業(yè)收入為33.87億元，同比增加58.16%；歸母凈利潤為1.69億元，同比下降39.45%。

如果只是短期利潤負增長，也許并不可怕。真正值得投資者擔憂的，是利潤的含金量成色問題。

寅吃卯糧：研發(fā)費用資本化比例節(jié)節(jié)攀升

欲戴王冠必承其重，身披高科技企業(yè)光環(huán)，巨額的研發(fā)支出自然是少不了的。

但是，學財務的都知道一個常識：研發(fā)開支大的公司就勢必會涉及到研發(fā)支出資本化還是費用化的問題——這可是財務總監(jiān)們調(diào)節(jié)利潤的一個大蓄水池。

科大訊飛研發(fā)投入資本化較高，這一點早就引起不少投資者的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示：最近幾年，公司研發(fā)支出資本化比例仍然在持續(xù)攀升。

根據(jù)財報：科大訊飛研發(fā)投入由2014年的5.18億元增加至2016年的7.09億元。與此同時，公司研發(fā)投入資本化占比不斷提升，由2014年的39.16%增加至2016年的52.43%，研發(fā)投入資本化金額在同期凈利潤中占比由52.28%提升至74.81%。

為什么要對研發(fā)支出的會計處理如此關(guān)注？搞財務的應該都知道：費用化的研發(fā)支出是影響當期利潤的，而資本化的研發(fā)支出則可以在未來攤銷。

關(guān)于研發(fā)支出的會計處理，可以說是財務界的“哥德巴赫猜想”，針對資本化和費用化的比例，不僅各家公司的財務總監(jiān)能給出不同的結(jié)果，就連各國的會計準則規(guī)定也不盡相同。有些國家是規(guī)定全部費用化，有些則規(guī)定可以部分資本化。

當前我國的會計準則是允許研發(fā)支出部分資本化的，但在實操中關(guān)于資本化以及費用化的界限也比較模糊：

首先，企業(yè)自行研究開發(fā)項目的支出，區(qū)分為研究階段支出與開發(fā)階段支出。

研究是指為獲取并理解新的科學或技術(shù)知識而進行的獨創(chuàng)性的有計劃調(diào)查；開發(fā)是指在進行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識應用于某項計劃或設(shè)計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進的材料、裝置、產(chǎn)品等。

研究階段的支出，應當于發(fā)生當期歸集后計入損益（一般是管理費用）；開發(fā)階段的支出在符合特定條件時則可以確認為無形資產(chǎn)，即資本化。

雖然研發(fā)支出的會計處理比較復雜，但是仍然可以用一句江湖名言來概括：出來混遲早要還的——即便是當期資本化的研發(fā)支出，也是要在未來通過攤銷轉(zhuǎn)化為費用的，影響利潤只是時間早晚問題。

但是，這仍然給企業(yè)調(diào)節(jié)當期利潤留下了空間，如果企業(yè)研發(fā)投入資本化率較高，增加當期利潤，但產(chǎn)生的攤銷會削減未來利潤，這就造成了寅吃卯糧的后果。

參照會計準則，我們會發(fā)現(xiàn)，盡管科大訊飛的研發(fā)支出資本化比例在提升，但這并不意味著他是違規(guī)的。一些A股上市公司甚至將研發(fā)支出100%都資本化，仍然在準則許可范圍內(nèi)。

但是，對于投資者而言，需要明白一件事：研發(fā)支出的資本化比例是影響當期利潤含金量的。

話說當年，就用過這一招來增厚當期利潤。財報顯示：2016年，樂視網(wǎng)研發(fā)支出18.6億，資本化研發(fā)支出11.78億，資本化率達到了63%，資本化研發(fā)支出占到當年歸母凈利潤的212%，占到當年凈利潤的-531%。

樂視網(wǎng)的事情留給孫老板操心，現(xiàn)在回到科大訊飛的話題。從歷史財務數(shù)據(jù)來看，研發(fā)支出資本化對后期利潤的“反噬”已經(jīng)開始：最近幾年，科大訊飛折舊及攤銷金額在逐年攀升，其中變化最為明顯的是無形資產(chǎn)的攤銷。

翻查財報：科大訊飛折舊與攤銷金額由2012年的0.63億元增加至2016年的3.18億元。其中，無形資產(chǎn)的攤銷由2012年的0.35億元增加至2016年的2.01億元。

根據(jù)過往數(shù)據(jù)推算，未來幾年科大訊飛的攤銷可能還會繼續(xù)提高，對該期利潤形成影響。證據(jù)如下：根據(jù)公司年報中關(guān)于無形資產(chǎn)使用壽命的估計，自行開發(fā)軟件預計使用壽命為2-5年，也就是說通過資本化轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)的研發(fā)支出，很可能要在未來2-5年攤銷完畢。

過去幾年資本化的研發(fā)支出，會不會成為打壓科大訊飛未來利潤的負面因素呢？2017年年報發(fā)布在即，也許不用等很多年，在2017年的年報中，就可以看出端倪。

別人家的資本化：行業(yè)平均資本化率不超過15%

對于高研發(fā)投入的企業(yè)，資本化的處理對利潤的影響相當重要，上市公司的態(tài)度也是千差萬別。但是通過行業(yè)對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，科大訊飛的資本化比例確實明顯高于同類公司的平均水平。

從科大訊飛所處的應用軟件行業(yè)來看：面包財經(jīng)所統(tǒng)計的67家上市公司，2016年度研發(fā)投入平均資本化率為13.12%，明顯低于科大訊飛52.43%的資本化率。

換一個更可比一點的統(tǒng)計口徑，總市值排名前十的應用軟件類公司研發(fā)支出在營收中占比較高，平均資本化率為19.53%，略高于行業(yè)平均水平，但仍明顯低于科大訊飛資本化率。

做一個簡單的還原：若科大訊飛2016年度研發(fā)投入資本化率下降到20%，不考慮所得稅影響，將削減公司2016年利潤2.3億元，占到同期凈利潤的四成多，盡管20%這一比例仍略高于行業(yè)平均水平。

嚴正聲明：到目前為止，還沒有任何證據(jù)表明，科大訊飛對研發(fā)支出的會計處理違反了會計準則或相關(guān)法規(guī)。

在財務總監(jiān)的“百寶箱”里，研發(fā)支出屬于隱藏比較深的武器，很多投資者不明就里可以理解。但是對于另外一些顯而易見影響利潤含金量的問題，實在不應該忽略。

利潤含金量之謎：政府補助貢獻三成多利潤 投資收益雪中送炭

政府補助對于科大訊飛的利潤影響不可小覷。

2011年至2016年，科大訊飛政府補助金額由5008萬元增加至1.8026億元；政府補助在凈利潤中的占比在2012年最高時達到約46%，雖近年來小幅下降，但仍維持在37%上下。

另一個增厚利潤的會計處理更值得投資者關(guān)注，雖然這也是符合準則的。

2016年3月，科大訊飛以1.01億元收購訊飛皆成23.20%股權(quán)，收購后公司持有訊飛皆成的股權(quán)比例為72.22%。同時，公司持有的原49.02%股權(quán)按照公允價值重新計量產(chǎn)生投資收益1.17億元，計入2016年度利得。

股權(quán)價值重新計價直接增厚當期利潤，但歸根到底只是一種會計處理，并不會直接帶來真實的現(xiàn)金流。這其實也是一個非常值得深究的問題，不少上市公司單憑這一招就可以扭虧為盈，甚至摘帽保殼。篇幅所限，這里就不展開討論了，未來面包財經(jīng)會找一些典型案例，專門來拆一拆財務總監(jiān)們是如何利用這個符合會計準則的障眼法來搞出利潤的。

回到科大訊飛。事實上，2016年公司扣非后歸母凈利潤同比下滑19.32%，由于股權(quán)交易按公允價值估值產(chǎn)生的凈收益只是一次性收益，2017年三季報科大訊飛業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，歸母凈利潤同比下降39.45%。

營收變現(xiàn)壓力：應收賬款大幅增加 頻繁籌資補血

有時候，現(xiàn)金流比賬面利潤更能說明問題，展示利潤含金量。

2013年至2015年，科大訊飛經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入略高于凈利潤；但2016年，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流開始明顯下滑，到2017年三季報，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為流出6.47億元。

影響經(jīng)營性現(xiàn)金流的一個重要因素是持續(xù)攀升的應收賬款。

2009-2016年，科大訊飛應收賬款由1.3億元增加至17.98億元，增加了12.83倍。而同期營業(yè)收入從3.07億增加到33.2億，只增加了9.81倍。應收賬款增速明顯高于營收增速。

商譽也是一個值得關(guān)注的問題，不過本文要討論的主要不是商譽減值問題。財報顯示：科大訊飛賬面上的商譽由2012年的0.06億元增加至2016年11.26億元。不用細讀公告，只看這個數(shù)字，老司機們就可以知道，過去幾年科大訊飛在并購上手筆不小，花了不少錢。

經(jīng)營性現(xiàn)金流減少，應收賬款增加，同時公司近年來持續(xù)對外的投資，錢從哪里來？

多次定增是科大訊飛“補血”的一個重要途徑，公開信息顯示：公司分別于2011年、2013年、2015年、2016年、2017年定向募集資金合計約50億元。

以上其實只是科大訊飛財務分析的一點皮毛，需要投資者關(guān)注的問題還有很多。但既然2017年年報發(fā)布在即，2018年一季報也不遠了，更多的問題不妨等年報出爐之后再談。