香港匯率制度的發(fā)展從香港金融業(yè)創(chuàng)立至香港回歸并逐漸成為國際金融中心的170余年的時間里，大致可以分為以下幾個階段：銀本位制、英鎊匯兌本位制、與美元掛鉤的管理浮動匯率制、港幣自由浮動的浮動匯率制和聯(lián)系匯率制度。聯(lián)系匯率制度的實(shí)施并非一勞永逸，自設(shè)立以來對聯(lián)系匯率制度的沖擊也從未止絕，聯(lián)系匯率制度也一直在完善中。聯(lián)系匯率制度的弊端在于使香港貨幣當(dāng)局喪失了貨幣政策的自主性和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的靈活性。金管局自1987年起相繼推行多次貨幣改革，其中兩個重大改革是1998年9月推出的“七招三十式”以及2005年5月推出的三項(xiàng)優(yōu)化措施。

目前香港擁有強(qiáng)大的外匯儲備以保障聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。截至2017年末，香港擁有外匯儲備4313億美元，在全球各國家地區(qū)中排名第7位。排名第一的中國大陸擁有3.1399萬億美元的外匯儲備，按照98年亞洲金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國大陸的支持對于香港的匯率穩(wěn)定是一種潛在有力的保障。同時，截至2018年2月，香港外匯儲備資產(chǎn)占廣義貨幣M3的25%，高于98年金融危機(jī)時18%的水平。

而近期，美元兌港幣匯率觸及了7.85的弱方兌換保證，香港金管局時隔13年首次入市買入港幣。此后，香港金管局累計(jì)13次進(jìn)行外匯干預(yù)，在外匯市場賣出美元并累計(jì)買入510億左右港幣來維護(hù)聯(lián)系匯率。長城證券認(rèn)為，近期港幣匯率走弱多次觸及弱方保證、金管局入市干預(yù)的行為，是在當(dāng)前美元加息的背景下，香港跟隨美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)加息進(jìn)程的一種正常現(xiàn)象，并不意味著香港聯(lián)系匯率制度將發(fā)生改變。同時，隨著香港進(jìn)入實(shí)質(zhì)加息進(jìn)程，對于樓市與股市構(gòu)成一定利空，但短期樓市或難以明顯下跌，股市建議關(guān)注盈利能力較好的龍頭公司。長城證券認(rèn)為，香港金管局的外匯干預(yù)機(jī)制本就是聯(lián)系匯率制度的一部分。以目前香港的外匯儲備，金管局完全有能力維護(hù)聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。

同時長城證券認(rèn)為，本輪港幣走弱的直接原因在于較高美港息差引發(fā)的套利交易，根本原因在于港幣實(shí)質(zhì)上并沒有跟隨美元同步加息。香港金管局通過貼現(xiàn)窗來調(diào)節(jié)利率的機(jī)制在市場流動性充裕的情況下失效。由美港息差導(dǎo)致的本輪港幣貶值，最終會通過聯(lián)系匯率機(jī)制：港幣觸及弱兌換保證——>自動觸發(fā)金管局外匯干預(yù)——>港幣利率上升——>套利空間消失——>港幣匯率回穩(wěn)，有效維護(hù)港幣匯率的穩(wěn)定。港幣匯率問題，并不需要過度擔(dān)心。

真正需要關(guān)注的問題，是本輪港幣13年來首次觸及弱兌換保證、金管局入市干預(yù)這一現(xiàn)象背后，代表著在美元持續(xù)加息的背景下，港幣也將步入實(shí)質(zhì)性的加息趨勢。港幣市場利率進(jìn)入上升趨勢，對于香港的金融市場的影響值得關(guān)注。理論上，利率上升對房地產(chǎn)將產(chǎn)生利空壓力。長城證券研究了目前香港房價的估值水平和歷史上利率上升對房價的影響，發(fā)現(xiàn)目前香港房價存在一定程度的泡沫，但是短期內(nèi)利率上升對房價的利空影響也許不會立刻體現(xiàn)。房地產(chǎn)價格也受許多其他因素影響。同時，香港市場利率上升對于港股行情整體利空，但估值承壓將輕于上一輪，建議關(guān)注盈利能力優(yōu)秀的龍頭公司。

目前，香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，失業(yè)率僅有2.8%，處于1998年以來的歷史低位。GDP增速自2016年回升，已經(jīng)連續(xù)保持5個季度大于3%。綜合類CPI同比3%，處于相對溫和的通脹水平。受益于前期港幣利率下行，內(nèi)地訪港游客數(shù)量顯著增多，帶動香港批發(fā)零售與服務(wù)輸出額增長，繼而帶動了GDP增長。

備注：長城證券1995年在深圳成立，至2015年變更設(shè)立股份有限公司。目前，長城證券擁有員工近3000人，在北京、上海、廣州、杭州等地設(shè)有12家分公司，作為新時期證券市場發(fā)展的見證者和親歷者，長城證券始終以客戶為中心，秉持“穩(wěn)健前行”的經(jīng)營理念，在發(fā)展的道路上將風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)管理放在首位，努力通過持續(xù)精細(xì)化創(chuàng)新，全面發(fā)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，以豐富的產(chǎn)品、廣闊的平臺、良好的客戶體驗(yàn)，打造出長城證券的核心競爭力。更多精彩資訊請登錄長城證券官網(wǎng)www.cgws.com/cczq/和關(guān)注長城證券微信公眾號進(jìn)行了解。

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