大公決定維持俄羅斯聯邦(以下簡稱“俄羅斯”)本、外幣主權信用等級A，評級展望穩定。盡管外部環境惡化致使俄羅斯經濟陷入困境，但一定規模的財政與外匯儲備為其提供了必要的緩沖，俄羅斯聯邦政府可用償債來源與財富創造能力的偏離度較小，償債能力基本穩定。

　　維持俄羅斯主權信用等級的主要理由闡述如下：

　　一、償債環境有所惡化，但中期內有望企穩。2014年俄烏政治沖突升級引發歐美對俄羅斯能源、金融等重要部門實施“選擇性制裁”。受此影響，俄羅斯工業現代化戰略的實施進度將有所延緩，但普京政府較強的調控能力確保了國內政局穩定，而其加大與新興經濟體戰略合作將有助于緩解制裁帶來的經濟壓力。短期內，央行關鍵利率大幅上調、經濟衰退及部分國有銀行外部融資渠道被阻斷致使銀行體系穩健性承壓，信用供給能力下降，國內信用環境趨緊。然而，政府已開始采取注資及溫和的資本管制等措施維持銀行體系流動性和穩定匯率。中期內，隨著經濟企穩及貨幣政策正常化，國內信用環境將逐步恢復。

　　二、聯邦政府財政收入出現下滑，但中長期仍具備一定的增長潛力。2013年聯邦政府油氣收入占財政總收入比重較2009年上升9.5個百分點至50.2%。由于經濟與財政明顯依賴油氣產業，2015年國際油價低位徘徊以及國內信用環境趨緊將抑制國內消費與投資，并可能使俄羅斯經濟陷入-4.5%的衰退；同時財政收入也將因石油收入減少和經濟低迷而出現下滑，預計2015年聯邦政府財政收入與國內生產總值之比較2013年下跌2.5個百分點至17.0%。中長期看，隨著改革不斷推進，政府稅收汲取能力將有所提升，私有化收入亦將增加，加之俄羅斯資源稟賦優勢突出，聯邦政府財政收入仍具有一定增長空間。

　　三、各級政府可用償債來源與財富創造能力的偏離程度基本保持在低位。為應對財政收入下降，政府資本性支出和行政支出將大幅削減，但為兌現競選承諾和應對地緣政治風險，俄羅斯公務員工資以及國防支出仍將持續攀升；同時考慮財政收入下滑因素，預計2015年聯邦政府和各級政府初級財政赤字率分別升至2.3%和2.5%。雖然財政狀況略有惡化，但多年財政盈余積累的一定規模金融資產使政府償債來源與財富創造能力的偏離度仍維持在較低水平。

　　四、各級政府債務負擔雖有所上升但不至威脅到償債能力穩定。綜合財政小幅惡化、救助銀行和國有企業、盧布貶值及通脹等因素，預計2015年各級政府負債率將上升至20.8%，政府融資需求將升至國內生產總值的5.5%，可通過國內資本市場得到滿足。截至2014年12月，政府主權財富基金對總債務覆蓋度約為66.0%，這為政府償債能力提供了保障。雖然盧布貶值和外部流動性收緊對私人部門外債償付造成不利影響，但經常項目將繼續保持順差和國際投資凈頭寸表明俄羅斯自身具有一定的外部緩沖能力，截至2014年6月底，外匯儲備對短期總外債的覆蓋度為457.8%。同時，政府部門外債負擔率約3.4%，且其外部資產對其負債的覆蓋度為105.2%，政府外債規模很低以及較為充裕的外部資產使其外債償付能力不會出現明顯下滑。

　　多年經常項目順差與財政盈余使政府具備一定的外匯與財政儲備以抵御國際油價下跌和盧布貶值的沖擊，俄羅斯經濟有望在2016年后逐步企穩，政府債務負擔雖有上升，但償債來源與財富創造能力的偏離度較小使政府償債能力仍可基本維持穩定。綜合考慮，大公對未來1-2年俄羅斯本、外幣主權信用評級的展望均為穩定。

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