全球液化石油氣(LPG)運輸格局或將發生變局，全球最大的LPG船東BW LPG擬與全球第二大的LPG船東Dorian LPG進行合并。

5月29日，在奧斯陸上市的LPG船東及運營商BW LPG宣布一項提案：BW LPG希望通過一項全股票交易與在紐交所上市的LPG船東Dorian LPG進行合并。根據提案，Dorian LPG的股東將可以1股Dorian LPG股票換取2.05股 BW LPG股票。根據擬議的交易，BW LPG打算在奧斯陸、紐交所雙重上市，從而使得Dorian LPG的股東順利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股東所持股份將占合并后新企業的45%。

同日，Dorian LPG發表公告，稱已經收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事會將在咨詢財務與法律顧問后審查相關提案。

BW LPG的提案得到了BW集團的支持，BW集團擁有Dorian LPG 14.2%的股份和BW LPG約45%的股份。

交易價值11億美元

在BW LPG收購Dorian LPG的提案中，Dorian LPG普通股作價為每股價值7.86美元，這是基于BW LPG 5月28日每股31.42挪威克朗的收盤價。根據Dorian LPG在美國證券交易委員會提交的公開文件，在全面攤薄基礎上其共計持有5620萬股股票，以資產凈值為基礎，該交易的總股本價值約為4.41億美元。若根據過去12個月Dorian LPG的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)計算，其企業價值將達到11億美元。

該提案代表著若以5月25日Dorian LPG股票的收盤價每股6.96美元計算，其股票收購價格將溢價13%;若以Dorian LPG自上市以來Dorian LPG和BW LPG股價的長期歷史匯率計算，收購價格將溢價15%;股票收購價格對應的EBITDA將比Dorian LPG截至2017年12月31日的EBITDA增加13.9倍。

BW LPG首席執行官Martin Ackermann表示：“我們的建議是為Dorian LPG和BW LPG股東創造價值最大化的獨特而誘人的機會。將Dorian LPG的高品質船隊和操作平臺與BW LPG的船舶和專業技術相結合，創造一支更大的聯合船隊，并擁有更好的地理覆蓋范圍，為客戶創造價值。我們的建議還為Dorian LPG的股東提供了從擁有更強大的交易流動性的大企業所有權中受益的機會，該交易的流動性更適合企業的長期發展。”

BW LPG和BW集團董事長蘇包文剛評論說：“我們高度評價Dorian LPG的船隊、管理和運營原則。擬議的合并方案將推進我們的愿景，使我們成為一家優秀的航運企業，為客戶和股東創造長期價值。”

目前，該項提案已經獲得BW集團的支持，并且獲得了BW LPG董事會的一致通過。但最終該交易的完成要求BW LPG股東以簡單多數票通過，批準增加BW LPG股本以實現發行新股。此外，該交易還需要Dorian LPG股東的批準以及完成適用的監管批準。

最大LPG船隊迎來新規模

BW LPG是全球領先的LPG船的所有者和經營者，目前擁有并經營53艘特大型氣體運輸船(VLGC)和大型氣體運輸船(LGC)，其中包括2艘新造VLGC，總運載能力為420萬立方米。BW LPG在LPG運輸領域擁有40年的豐富經驗。

BW LPG目前專注于為國際領先的石油企業以及貿易和公用事業企業運輸LPG，船隊采用現貨經營、長期承運合同與定期租賃相結合的方式運營。

Dorian LPG是VLGC的主要船東和運營商，目前擁有并運營著由22艘現代VLGC組成的船隊，其中包括19艘新型節油型8.4萬立方米級VLGC和3艘8.2萬立方米級VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的總運載能力約為180萬立方米，平均船齡為3.9年。

2015年4月，Dorian LPG與商船三井全資子公司Phoenix Tankers發起建立VLGC聯營池(Helios LPG Pool)，這是全球最大的VLGC 運營主體。Helios LPG Pool意在提升中東到亞洲的LPG貿易規模，特別是擴大從美國向中國、印度和亞洲其他國家的LPG貿易出口。

在BW LPG看來，若與Dorian LPG進行合并，新企業將在LPG海運市場具備強勁競爭力。

創建行業領先運營商

若能與Dorian LPG進行合并，將為BW LPG帶來一支規模龐大的年輕的現代化船隊，這將為客戶提供更強大的能力和更高效的服務。顯然，新企業將擁有全球最大的LPG船隊，也將擁有全球最大的VLGC船隊，總運載能力達到600萬立方米，平均船齡為6.9年(見圖1)。

增強財務靈活性

BW LPG與Dorian LPG的合并將使新企業擁有更強的信用記錄和財務靈活性，從而可以在整個市場周期內進行戰略投資。與兩家企業的獨立地位相比，新企業的市場地位無疑將得到提升。該交易將建立在BW LPG強大的資本結構之上，并通過戰略收購、對有機項目的投資以及向股東返還資本，來記錄有效的資本配置。合并后，新企業年收入將超過5億美元，EBITDA將超過2億美元(見圖2)。

為客戶創造價值

這筆交易完成后將創建一支更大規模的聯合船隊，擁有更好的地理覆蓋范圍，從而為客戶提供更多的服務選擇，為客戶創造更大的價值。

提供現金流增長和協同效應

BW LPG預計，這筆交易完成后將給Dorian LPG股東帶來可觀的現金流增長，并將帶來大量的財務和運營協同效應，據保守估計，該交易將每年節省1500萬美元運行費用。這些協同效應將使合并后的新企業股東獲得相比兩家獨立企業更高的盈利。

LPG海運競爭激烈

LPG是天然氣生產和原油精煉的衍生產品，因此油氣產區亦是LPG的主要來源地。作為全球LPG貿易主要方式，近年來全球LPG海運量總體呈現穩步增長態勢。全球LPG海運服務通常由兩類運營商提供：LPG分銷商和貿易商，以及像Dorian LPG這類獨立船東船隊。傳統上，LPG海運的主要貿易路線是將LPG從阿拉伯灣運輸到亞洲。隨著美國成為主要LPG出口國家，美國沿岸至亞洲亦成為重要的貿易通道。

LPG分銷商和貿易商不僅使用自身船隊來運輸自己的LPG，也可以利用船隊為第三方運輸，與租船市場的獨立船東和運營商進行直接競爭。基于現有船舶的供應和需求，LPG海運市場處于高度競爭狀態。

新世紀以來，全球LPG船隊保有量持續穩步增長，2000—2016年，LPG船隊保有量年均增速保持在5.3%左右。尤其是2015年和2016年，在前幾年的過量VLGC訂單集中交付的情況下，大批VLGC涌入市場，推動LPG船隊保有量增速進一步加快，2015年和2016年分別達到15.8%和17.2%。2017年，LPG海運市場繼續受到運力過剩的沖擊，根據克拉克森的數據，截至2018年5月1日，全球LPG船隊規模為1451艘、2440萬DWT;訂單規模為69艘、220萬DWT(見表)。

值得關注的是，出于航運經濟性和LPG遠洋貿易運輸量不斷增長等因素考慮，近年來主要船東訂造VLGC的意愿不斷增強，推動了LPG船大型化發展的趨勢，船隊中VLGC比重由2000年的56%升至目前的70%以上，且主力船型逐漸轉向8.2萬/8.4萬立方米的VLGC。VLGC現貨價格從2016年開始持續弱勢，2017年降至自2009年以來的最低水平。以墨西哥灣至日本航線來看，一艘8.4萬立方米級VLGC租金走勢跌宕起伏，但基本上處于2.5萬美元/日的水平之下(見圖3)。也因此，BW LPG2017年的凈虧損達到4480萬美元。

在BW LPG看來，盡管2017年LPG海運增長乏力，但LPG貿易的基本面仍然合理，2018年市場應該開始看到新的動力。供應過剩預計會緩解，尤其是全球范圍內日益嚴格的環保法規促使老舊船舶加速拆解，全球LPG船隊增長應趨于穩定。與此同時，預計印度和中國對于LPG的需求將增加，從而提升VLGC的市場需求以及運費表現。

此外，移動解決方案和無處不在的互聯網接入為LPG海運提供了新的與客戶和供應商進行互動的機會，并提高運營效率。因此，BW LPG于2017年著手開展數字化建設，目前，其所有信息均已集成并易于訪問，旨在推動數據驅動的決策制定并實現成本效益。

(新媒體責編：wb001)