我是上證50股票ETF期權，中國股票期權的首個試點，2月9日即將在上海證券交易所誕育。

　　對于我的到來，有人歡欣，也有人恐懼。沒錯，我是有些特殊。就投資方向來說，我既可以做多也可以做空。我的哥哥們融資融券、股指期貨相信人們已經不再陌生，而我那個不爭氣的親戚“權證”，給大家留下了不好的體驗。

　　作為金融對沖工具家族的一員，我的出世，不是為了對付某一類投資者，也不在于打壓其他兄弟類別投資，我只是想在您管理投資風險時，略盡綿力。

　　我是誰

　　應該說，大眾對我并不陌生。生活中，我的影子并不鮮見。

　　一份購房合同，對于買房子的人來說相當于看漲期權即認購期權多頭；一份保險合同，對購險者來說則相當于看跌期權即認沽期權多頭。

　　在操作中，投資者老張買了一張行權價格為1.500元、合約單位為10000、2月2日到期的50ETF認購期權，這意味著老張在2月2日當日可以以每份1.500元的價格買入10000份50ETF。老張就是這份期權合約的多頭持有者。

　　無論你是處于獲取收益還是規避風險的目的，根據你的風險的判斷和偏好，我將把相應的風險頭寸分配給你。我能夠提供的頭寸有兩種類型——認購(看漲)期權以及認沽(看跌)期權；行權價格共設5個：1個平值、2個實值、2個虛值，共設當月、下月、當季月、下季月四個合約到期月份。你可以在此基礎上進行決定買入和賣出，在四種權利中選擇其一。當然，你也可以通過頭寸的組合更加精確地剔除您不想要的那一部分，不過這需要支付更多的權利金或保證金，如果你不介意的話。

　　目前，市場上對我的認識和應用主要存在五大誤區，需要仔細分辨。

　　誤區一：絞散

　　不過，由于我是一個新生兒，情緒穩定程度可能還需要更多的時間來驗證。另外我的性格屬性比較特別，為了避免一部分人因為理解不深誤用誤傷，所以一開始，能夠上臺切磋的人需要有一定的功力和承受力。個人投資者賬戶資金不得低于人民幣50萬元，機構投資者需要同時滿足賬戶金額不低于人民幣100萬元及凈資產不低于人民幣100萬元。不好意思，個人投資者還需要有和我的哥哥們融資融券或金融期貨相熟。

　　所以，上臺的都是“熟人”和“大戶”，這些人一般具有類似投資經驗和專業投資能力，一來合作默契，二來誤傷概率很低。

　　但這并不意味著我要幫他們絞殺散戶。有投資者預言，金融市場國際化加速、對沖工具逐漸豐富，未來無論A股是牛市還是熊市，都會是大部分中國大媽式散戶的災難地，當風險對沖、套利交易成為機構獲利的主要手段之后，大部分散戶將無法生存。

　　顯然這是一個從A到F的推導預言，從B點到E點的邏輯推導尚不清晰。但同樣是多空雙向交易機制的期貨市場中，散戶并不在少數。即使“套利派”的投資公司愈來愈多，然而依靠基本面分析甚至量化交易獲利的散戶并不在少數。一位期貨大佬曾經說過，決定獲利與否的是自身的交易系統是否完整清晰，而與別人無關，分析對手是誰是徒勞的。

　　毋庸置疑，我的出現將豐富投資者的投資策略，為其提供雙向投資的可能。但怎么用，在于投資者的投資系統，而不在于投資者是誰。缺乏健全的交易系統，即使沒有期權的雙向機制，散戶一樣會虧錢。

　　一位投資人士稱，作為機構投資者，風險偏好往往遠低于個人投資者，如果操縱難度沒有明顯降低或沒有找到規則漏洞的話，介入深度也是很有限的。

　　誤區二：第二個權證

　　我那個叫 “權證”的遠房親戚已經臭名昭著。我的出現，與看似有些一樣的交易機制，乍看之下一些人誤以為我就是第二個權證。不過仔細辨別，你會發現，其實我們之間的區別還是非常明顯的。

　　首先，我是交易所設計的標準化合約，而權證是非標準化合約，由發行人自行設計合約要素，除由證券公司、上市公司或大股東等主體單獨發行外，還可以與可分離交易可轉債一起發行。

　　其次，我的合約條款由交易所設計，沒有發行人，在支付足夠保證金及符合相關規定的前提下，參與者都可以開倉賣出期權。而權證的發行方是上市公司或投資銀行等第三方，投資者既可以是持有期權的多頭也可以是持有空頭，權證投資者則只能持有多頭。

　　第三，對期權頭寸的行權，僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉移，不影響上市公司的實際流通總股本數。而對于上市公司發行的股本權證，當投資者對持有的認購權證行權時，發行人必須按照約定的股份數目增發新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數增加。

　　此外，我倆在履約擔保、交易方式等方面也存在很多不同之處。

　　這其中，最為市場關心的是“可操縱性”。相對權證，我沒有發行人這個概念，依托交易所平臺，理論上我能提供的頭寸數量是無限的。這決定了期權頭寸在籌碼供求關系上不能被控制。而我的成分股為上證50，操縱我的難度并不比股指期貨或雙融的難度系數低。

　　誤區三：冷落中小股 妖化標的股

　　這是一個短期現象和長期現象的問題。

　　理論上，我的高杠桿、低成本特性會吸引更多資金參與，提高整個市場的對沖度，從而降低市場波動性。

　　但實際情況與此有所出入，國際經驗顯示，國際其他市場期權上市后，市場呈現三大共同特征：一是現貨標的股票的漲幅非常顯著，美國股票期權推出后一個月內，現貨標的股票平均絕對年化漲幅高達50.4%；二是股票期權推出初期，現貨標的股票的價格波動普遍有所提高，不過部分市場波動率在后期出現下降和穩定；三是標的的成交量也有大幅度提高，而部分市場主要集中在少數標的股票上。

　　短期來看，確實如此。基于此，一些投資者認為，股票期權推出后，可能會出現中小板創業板被邊緣化、標的股“上躥下跳”、波動加劇的景象。

　　路遙知馬力。國外市場的例子也證明我族類本性良善。

　　有人研究稱，香港在股票期權推出的1個月時間里，股票平均股價波動率顯著提高到期權推出前的1.5倍左右，且超過半數的股票波動率均提高了。而長期來看，在一年之后，該地區的股價平均波動率下降到了1倍以內，多數股票的波動率也降低持穩。

　　美國、歐洲交易所也不例外。相關資料顯示，雖然期權推出后股票的平均波動率一直高于推出之前水平，但中長期來看波動率顯然是改善的。

　　誤區四：分流期指及兩融資金

　　有人開始用“同根相煎”的邏輯推論我和期指和雙融兩位大哥的關系。其背后的依據很簡單：相對二者，期權有更高的杠桿、更低的成本。

　　這背后暗示兩方面的大量參與，一是純投機投資者，二是利用股票期權替代兩融、期指兩工具進行套利套保投資者。

　　且不說，在入市環節就對參與者進行了限定，就目前而言，期權市場出現純投機且資金量較大的投資者并不現實。且多數機構投資者的風險偏好低于個人投資者。“如果操縱難度沒有明顯降低或沒有找到規則漏洞的話，介入深度也是很有限的。”有人說。

　　對于后一種情況，據分析，在期指上做套保的資金有可能向期權方面轉移，但由于目前只有50ETF，風險覆蓋未必有期指效率高，所以這部分資金的規模有限。

　　誤區五：忽視規則

　　熟悉多空交易機制的期貨人士可能都明白：千萬不能忽視交易規則。

　　在多空交易，連續報價的機制中，對規則細節的熟悉程度可能是決定成敗的關鍵因素。除入市門檻之外，我的四個方面的規則是尤其需要牢記的哦。

　　一是個人投資者參與期權交易的權限進行分級管理，對保證金賣出開倉等交易類型做出限制；二是與現貨市場簡單明確的10%漲跌幅限制不同，期權交易的漲跌幅限制是有彈性的：通過公式計算出的絕對值，原則上能夠覆蓋標的證券兩個漲跌停板；三是熔斷機制，如果連續競價交易期間，合約盤中交易價格較最近參考價格上漲或者下跌超過50%，且價格漲跌絕對值大于0.005元的，該合約進入3分鐘的盤中集合競價交易階段；四是單筆申報限額，期權交易的申報數量為1張(以ETF期權為例，即1萬份)或者其整數倍，限價申報的單筆申報最大數量為10張，市價申報的單筆申報最大數量為5張。

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