1月12日在瑞銀大中華研討會(huì)上，瑞銀證券中國(guó)證券研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，流動(dòng)性推動(dòng)的牛市暫時(shí)告一段落，未來(lái)期待盈利改善推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

　　他特別表示，并非簡(jiǎn)單結(jié)論牛市結(jié)束而僅僅是認(rèn)為流動(dòng)性推動(dòng)的牛市暫時(shí)告一段落，一是因?yàn)槟壳皽��?00在2015年的市盈率已經(jīng)回到了14.7倍，這已經(jīng)是過(guò)去五年的平均水平，大盤(pán)股的低估值現(xiàn)象在過(guò)去的一個(gè)半月已經(jīng)得到很好的糾正。二是在過(guò)去兩個(gè)月推動(dòng)市場(chǎng)上漲的一些重要?jiǎng)恿ΜF(xiàn)在也在慢慢減弱，如散戶(hù)入場(chǎng)、大規(guī)模換手、杠桿資金等進(jìn)程最近都在放緩，純粹靠錢(qián)推動(dòng)的市場(chǎng)上漲告一段落了。

　　瑞銀認(rèn)為2015年貨幣政策還會(huì)繼續(xù)寬松，降息降準(zhǔn)都會(huì)發(fā)生；同時(shí)盈利可能有所改善。特別是2015年的3、4月份，有可能會(huì)出現(xiàn)基建投資增速的上升。陳李認(rèn)為，一是基建投資增速上升的動(dòng)力來(lái)自于2014年第四季度開(kāi)始的連續(xù)三個(gè)月的銀行信貸的增加，有可能會(huì)推動(dòng)3、4月份新開(kāi)工增速的上升。二是在過(guò)去一個(gè)半月發(fā)改委審批了大量的項(xiàng)目，這些基建投資很可能在3、4月新開(kāi)工，帶來(lái)投資增速的反彈，從而對(duì)企業(yè)盈利有一個(gè)短期的正面刺激。企業(yè)業(yè)績(jī)也許在連續(xù)下滑九個(gè)季度之后，在今年的一季度末、二季度初出現(xiàn)一定程度的改善。

　　中長(zhǎng)期企業(yè)盈利能不能有所改善，需要關(guān)注：企業(yè)的資本支出增速是否在降息之后有所回升，也就是中長(zhǎng)期企業(yè)的投資意愿是否在改善；國(guó)際大宗商品價(jià)格的下跌使得制造業(yè)企業(yè)的成本降低，能否帶來(lái)利潤(rùn)率的回升，導(dǎo)致ROE水平得到支撐。陳李認(rèn)為，只有企業(yè)盈利真正出現(xiàn)了改善，牛市才是可以延續(xù)的，未來(lái)更值得期待的是盈利改善帶來(lái)的市場(chǎng)的緩慢上行“慢�！毙星�。

　　在投資方向上，全年來(lái)看，陳李認(rèn)為，第一看好未來(lái)降準(zhǔn)和降息對(duì)銀行、地產(chǎn)的支持作用；第二看MSCI在今年5月和6月如果把A股納入指數(shù)，對(duì)一些權(quán)重股的推動(dòng)作用；第三等待關(guān)于國(guó)企改革的整體方案；第四看“一帶一路”主題下，一些中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的出口，但并不看好原材料行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能化解。他同時(shí)表示，在通貨緊縮環(huán)境下不太看好一般消費(fèi)；在注冊(cè)制的推出預(yù)期下，也不太看好小股票，因?yàn)楣善钡墓��?yīng)會(huì)增加，而且他們?cè)?014年的資產(chǎn)注入的承諾很可能不能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　瑞銀H股策略的分析師陸文杰則表示，H股市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)小牛市，不會(huì)有很大的上漲，原因主要是企業(yè)盈利并不太好。股市上漲的動(dòng)力一個(gè)來(lái)自于降息之后有一些融資結(jié)構(gòu)性的改善；第二是改革在往前推進(jìn)。大部分是海外投資者希望從中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)當(dāng)中找到能夠持續(xù)的盈利增長(zhǎng)，因此港股全年來(lái)看新經(jīng)濟(jì)還是會(huì)跑贏。

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