個股期權(quán)指日可待

　　上海證券交易所將從2月9日起開展股票期權(quán)試點，具體交易品種為上證50ETF期權(quán)。這將是境內(nèi)交易所市場首款期權(quán)產(chǎn)品，也是境內(nèi)市場首款市場化風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，從而結(jié)束境內(nèi)金融市場沒有場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品的歷史。同時，這也是繼滬港通后，中國證券市場的又一重大產(chǎn)品創(chuàng)新和市場體制創(chuàng)新。市場人士認為，在上證50ETF期權(quán)試點一段時期以后，以個股為標的的期權(quán)產(chǎn)品在上交所推出將水到渠成，指日可待。

　　期權(quán)投資時代來臨

　　股票期權(quán)是國際資本市場上基礎(chǔ)性的、成熟的風(fēng)險管理工具。從全球期權(quán)市場情況看，開展股票期權(quán)業(yè)務(wù)的交易所中，證券交易所占了66%；證券交易所的股票期權(quán)交易量也占到了六成以上。

　　早在2000年，上交所就啟動了期權(quán)等衍生產(chǎn)品發(fā)展研究，并納入交易所未來發(fā)展規(guī)劃之中。在此基礎(chǔ)上，上交所于2010年啟動股票期權(quán)業(yè)務(wù)立項工作，2012年6月開展了部分證券公司參與的股票期權(quán)模擬交易。2013年12月，上交所推出了全真模擬交易，進入對股票期權(quán)交易的技術(shù)、業(yè)務(wù)、風(fēng)險控制、投資者教育等各個環(huán)節(jié)的全面測試階段。截至目前，上交所期權(quán)全真模擬交易運行平穩(wěn)，交易比較活躍，風(fēng)控措施有效，系統(tǒng)運行穩(wěn)定，市場準備充分。

　　在經(jīng)過一段時期向社會公開征求意見后，上交所于1月9日正式發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，與證監(jiān)會同日發(fā)布的《股票期權(quán)交易試點管理辦法》等規(guī)章及規(guī)范性文件一道，構(gòu)建了完備的股票期權(quán)規(guī)則體系。2月9日股票期權(quán)上線后，上交所將成為境內(nèi)首家產(chǎn)品線橫跨現(xiàn)貨及衍生品的交易所。

　　構(gòu)建“共贏”格局

　　市場人士普遍認為，股票期權(quán)的推出對市場各方都有益處，將產(chǎn)生一個共贏的格局。股票期權(quán)對于完善資本市場價格信號功能、提升資本市場定價效率、推進價值投資具有重要意義。對市場參與主體來說，股票期權(quán)具備期貨等其他產(chǎn)品無法實現(xiàn)的市場化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能，將全面促進參與機構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大大提升行業(yè)競爭力。

　　對投資者來說，股票期權(quán)業(yè)務(wù)將極大地提高現(xiàn)貨市場流動性、增加市場深度，為投資者提供多樣化的風(fēng)險管理投資選擇，為價值投資理念創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。同時，股票期權(quán)將使境內(nèi)證券交易所產(chǎn)品線首次實現(xiàn)橫跨期現(xiàn)市場，有助于打造“全能型”交易所，縮小與世界主要交易所的差距。

　　值得一提的是，期權(quán)與權(quán)證有很大不同。期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方。期權(quán)交易的是標準化合約，期權(quán)合約條款由交易所統(tǒng)一確定。期權(quán)合約理論上供給無限，所以很難被炒作。而權(quán)證通常是由標的證券上市公司、投資銀行(證券公司)或大股東等第三方作為其發(fā)行人，采用非標準化合約。由發(fā)行人確定合約要素、行權(quán)方式、交割方式等。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。

　　廣發(fā)證券表示，近年來我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模迅速增長，然而，眾多資管產(chǎn)品依然缺乏核心競爭力，資管策略較為單一，許多產(chǎn)品依然停留在短期現(xiàn)金管理的初級階段。究其根本原因，正是風(fēng)險管理工具的極度匱乏。而反觀歐美市場，基金管理者能夠廣泛使用各種投資工具和投資策略，其中尤其以期權(quán)最具代表性，是歐美許多基金管理者構(gòu)建靈活多樣投資策略的主要手段。隨著國內(nèi)股票期權(quán)產(chǎn)品上市，相信在不久的將來，期權(quán)必將被廣泛應(yīng)用于我國資管行業(yè)中，為多樣化的基金投資策略和產(chǎn)品創(chuàng)新提供必要的基礎(chǔ)工具，并極大地推動我國資管行業(yè)的發(fā)展壯大。

　　申銀萬國證券表示，作為最基礎(chǔ)的場內(nèi)衍生金融工具，期權(quán)的推出將會對股票市場產(chǎn)生深遠的影響，長期來看有望提高股市運行效率。基于期權(quán)的價格發(fā)現(xiàn)功能，從估值角度看，期權(quán)推出短期有望提升大盤藍籌特別是金融股的估值水平，長期則會引導(dǎo)價格回歸合理。從波動性角度看，短期可能增加標的價格彈性，長期波動率將趨于合理。從流動性角度看，期權(quán)推出有利于增加現(xiàn)貨流動性，凈化股市環(huán)境，提高股市運行效率。對于ETF期權(quán)來說，期權(quán)除了會增加標的ETF及其成分股的流動性外，出于策略、配置、管理、做市等需求，也會促進標的ETF規(guī)模的增長。

　　機構(gòu)人士普遍認為，期權(quán)的推出并不會對現(xiàn)貨市場資金造成分流。海外市場的經(jīng)驗表明，相較于現(xiàn)貨市場的資金交易規(guī)模，期權(quán)市場對資金的占用比例要小得多。就上證50ETF期權(quán)而言，由于其門檻限制以及專業(yè)性等原因，推出初期可能主要是機構(gòu)的對沖工具，對市場資金分流就更有限了。

　　個股期權(quán)將水到渠成

　　多年來，市場各方一直在呼吁加快證券市場衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，改變市場產(chǎn)品單一、功能缺失的狀況。但這條創(chuàng)新之路走得并不順暢。在證監(jiān)會批準上交所進行期權(quán)交易試點后，多位專家學(xué)者表示，目前是推出期權(quán)等衍生產(chǎn)品的好時機，上證50ETF期權(quán)登陸上交所可謂正當其時。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠表示，我國在規(guī)模上是金融大國，但沒有完善的金融市場就不是真正的金融中心，而且市場要有廣度、深度和彈性。證券市場光有現(xiàn)貨遠遠不夠，期貨和期權(quán)同等重要，否則就沒有話語權(quán)和定價權(quán)。另外，從人民幣國際化的角度講，期權(quán)對于鼓勵中國企業(yè)走出去，提高風(fēng)險管理能力，也是非常重要的。張承惠認為，ETF作為期權(quán)標的比較穩(wěn)妥，對市場不會有多大風(fēng)險。上證50ETF期權(quán)對股票現(xiàn)貨市場會起到積極影響。

　　上海交通大學(xué)證券金融研究所所長楊朝軍表示，目前我國股票市場市值規(guī)模已接近40萬億，位居全球第二，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題仍比較突出。股票期權(quán)作為一項國際市場成熟的基礎(chǔ)性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險管理手段、完善市場功能、推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和培育多元化投資者等方面具有重要的意義。

　　楊朝軍強調(diào)，我國當前已具備推出股票ETF期權(quán)的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。1997年，美國證券交易所(AMEX)推出全球首只ETF期權(quán)時，ETF市場總規(guī)模只有82億美元。2000年，港交所開始交易ETF期權(quán)時，ETF市場總規(guī)模僅僅43億美元。我國目前ETF規(guī)模超過400億美元，僅上交所ETF市值就接近300億美元，遠大于美國、香港等市場推出ETF期權(quán)之初的ETF市場規(guī)模。

　　另一方面，市場對股票ETF期權(quán)產(chǎn)品呼聲很高，市場需求強烈。相關(guān)機構(gòu)對近七萬名投資者調(diào)查問卷顯示，約三分之二的個人投資者、100%的機構(gòu)投資者期待股票ETF期權(quán)的推出。由于期權(quán)的非線性特征，期權(quán)能夠令投資者不僅對標的未來走勢方向，同時能夠?qū)Π�括波動率等在�?nèi)的時間價值進行交易，投資者的交易維度將大大拓寬。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，目前中國股市股票市值是30多萬億，而銀行資產(chǎn)是150萬億，銀行占主導(dǎo)地位。中國正開始改變銀行主導(dǎo)的經(jīng)營架構(gòu)，金融衍生品的發(fā)展面臨較好機遇。金融衍生品是資本市場的高端市場，沒有衍生品，資本市場就是小矮子。因此，應(yīng)加快金融衍生品發(fā)展的步伐。他同時認為，優(yōu)先推出ETF期權(quán)試點是較為穩(wěn)健的做法，有助于支持市場化創(chuàng)新和改革。

　　張承惠同時認為，目前的股票期權(quán)制度設(shè)計還偏嚴，保證金偏高，流動性會受到影響。他建議在試點一定時間以后應(yīng)當回過頭來對現(xiàn)有制度進行重新梳理。他表示，金融市場不可能沒有風(fēng)險，投資者在管制中不可能成長。金融管制過嚴，會抑制金融機構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新。他同時建議，現(xiàn)貨市場和衍生品市場要統(tǒng)一設(shè)計，要加快推進個股期權(quán)，既要發(fā)展衍生品市場，又要發(fā)展現(xiàn)貨市場，共同協(xié)調(diào)推進，配套改革。

　　對此，上交所總經(jīng)理黃紅元此前曾表示，股票期權(quán)交易的起步階段，防范風(fēng)險是首要職責(zé)。借鑒國際國內(nèi)期貨現(xiàn)貨多方面的工具和手段，比如期貨界常用的保證金，股票市場的熔斷機制、漲停跌板等制度和工具，比較嚴格，落腳點就是為了能夠保證平穩(wěn)推出。在實踐過程中將會逐步完善制度，使股票期權(quán)的功能逐步展現(xiàn)。

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